สล็อตฝากถอนไม่มีขั้นต่ำ 1 บาท NY Post รายงานว่า CZR สามารถวางขายได้ในเร็วๆ นี้ และได้รับการกล่าวขานว่าได้ให้ ERI และ Golden Nugget เข้าถึง “ห้องข้อมูล” แก่ผู้มีส่วนได้เสีย เราประเมินสถานการณ์สมมติข้อตกลงรวมถึง การทำงานร่วมกัน การขายสินทรัพย์ & การเพิ่ม/การเจือจาง; สถานการณ์ส่วนใหญ่บ่งบอกถึงข้อดีของ CZR
บทสรุป:ดังที่เราได้กล่าวไว้ในการเริ่มต้น CZR วันที่ 23/10/61
ทางเลือกที่ไม่ได้รับการประเมินและ Upside ไตรมาส ที่ 4 Initiate Overweightโปรแกรมบริการที่ใช้ร่วมกันขนาดใหญ่ของ CZR และโปรแกรมความภักดีที่ซับซ้อนซึ่งมีแนวโน้มว่าจะเป็นจุดที่ดีสำหรับการควบรวมกิจการ The NY Postรายงานเมื่อคืนวันพุธว่าซีซาร์อาจเตรียมประกาศกระบวนการขาย บทความกล่าวถึงคู่ครองที่มีศักยภาพสองคน ได้แก่ Tilman Fertitta (ส่วนตัว เป็นเจ้าของคาสิโน Golden Nugget) และ Eldorado Resorts (ERI ไม่ครอบคลุม) มีรายงานว่า Fertitta เสนอราคา 13 ดอลลาร์สำหรับ CZR ก่อน (CNBC) แต่คณะกรรมการ CZR ปฏิเสธโดยอ้างว่ามีข้อกังวลด้านเลเวอเรจ บนพื้นฐานนี้ เรามองว่า ERI อาจเป็นผู้ซื้อที่น่าเชื่อถือมากกว่า และยังได้ประโยชน์จากประวัติสาธารณะที่เกินเป้าหมายการทำงานร่วมกันที่นักลงทุนอาจเต็มใจรับประกัน อย่างไรก็ตาม มีความกังวลเกี่ยวกับศักยภาพของการควบรวมกิจการขนาดใหญ่ในช่วงปลายวัฏจักร ความสามารถของ ERI ในการดึงระดับการทำงานร่วมกันในอดีตของการเข้าซื้อกิจการที่ใหญ่กว่ามาก และรายรอบรายจ่ายที่รอการตัดบัญชีที่ CZR ในเดือนกุมภาพันธ์ 2019 Bloombergรายงานว่า Fertitta ซื้อหุ้น CZR ประมาณ 4 ล้านหุ้น (บทความของNY Postและเราไม่มีความรู้เกี่ยวกับข้อตกลงใดๆ นอกเหนือที่มีการรายงาน
ข้อควรพิจารณาที่สำคัญ เราประเมินว่าบริษัทของ Tilman Fertitta และ ERI ทั้งสองมีมูลค่าองค์กรอยู่ที่ ~$7-8B ซึ่งเล็กกว่า CZR ที่ $20B ด้วยเหตุนี้ ข้อตกลงตามสมมุติฐานจึงต้องมีการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ โดยข้อเสนอมีทั้งหุ้นและเงินสด ERI มีเลเวอเรจแคปที่ระบุไว้ประมาณ 5.5 เท่าของหนี้สินรวม ซึ่งจำกัดส่วนเงินสดของข้อเสนอ อย่างไรก็ตาม ในกรณีของข้อตกลง บริษัทต่างๆ จะa)มีแนวโน้มว่าจะขายสินทรัพย์เนื่องจากการบังคับขายจากการทับซ้อนทางภูมิศาสตร์ มีแนวโน้มว่ามีความเต็มใจที่จะลดการเปิดรับ Las Vegas และลดระดับเลเวอเรจ และb)มองหาการทำงานร่วมกัน
การขายสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้นในกรณีที่มีข้อตกลงทั้ง ERI
และ Golden Nugget มีความทับซ้อนกันทางภูมิศาสตร์กับ CZR ซึ่งพวกเขาน่าจะต้องฝึกฝน สำหรับ ERI เราเชื่อว่าอาจต้องขายกิจการใน Reno/Tahoe, Atlantic City, Kansas City, Laughlin, Illinois, Indiana และ Shreveport เนื่องจากข้อจำกัดความเป็นเจ้าของที่ชัดเจน (เช่น Indiana) หรือความกังวลเรื่องสมาธิ (เช่น Atlantic City) สำหรับนักเก็ตทองคำ อาจมีการบังคับขายกิจการในแอตแลนติกซิตีและลาฟลิน เราเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ที่การขายกิจการจะเกิดขึ้นก่อนการปิดข้อตกลงตามสมมุติฐานใดๆ ก็ตาม คล้ายกับ PENN/PNK ทำให้นักลงทุนมั่นใจว่าธุรกรรมดังกล่าวสามารถปิดได้ ผู้ซื้อตามสมมุติฐานของสินทรัพย์ CZR แบบเดิมมักจะมองหาส่วนลดสำหรับตลาดทวีคูณในอดีต เนื่องจากโปรแกรมความภักดีของ Caesars Rewards มักจะเพิ่มรายได้เพิ่มขึ้น 8-10% ให้กับอสังหาริมทรัพย์ อย่างไรก็ตาม, REIT การเล่นเกมมีแนวโน้มที่จะเต็มใจที่จะซื้อที่ดินต้นแบบของอสังหาริมทรัพย์ที่มีทวีคูณสูง (ค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์ 12x) และ Pro forma CZR-ERI EBITDA ที่กำลังนั่งอยู่ที่ 3.5x ครอบคลุมค่าเช่าขององค์กรเมื่อเปรียบเทียบกับ PENN ~ 2x แนะนำให้มีห้องสำหรับขายมากขึ้น – การเช่าคืน ในการเรียกผลประกอบการไตรมาส 4/61 ERI กล่าวว่าจะพิจารณา REIT เป็นองค์ประกอบของข้อตกลงในอนาคต แต่เราไม่เชื่อว่ามันต้องการที่จะกลายเป็น OpCo ที่บริสุทธิ์ VICI และ GLPI อาจได้รับประโยชน์เช่นกันหากจำเป็นต้องแก้ไขสัญญาเช่าเนื่องจากอาจต้องการเศรษฐกิจที่ดีขึ้น ERI กล่าวว่าจะพิจารณา REIT เป็นองค์ประกอบของข้อตกลงในอนาคต แต่เราไม่เชื่อว่าต้องการเป็น OpCo ที่บริสุทธิ์ VICI และ GLPI อาจได้รับประโยชน์เช่นกันหากจำเป็นต้องแก้ไขสัญญาเช่าเนื่องจากอาจต้องการเศรษฐกิจที่ดีขึ้น ERI กล่าวว่าจะพิจารณา REIT เป็นองค์ประกอบของข้อตกลงในอนาคต แต่เราไม่เชื่อว่าต้องการเป็น OpCo ที่บริสุทธิ์ VICI และ GLPI อาจได้รับประโยชน์เช่นกันหากจำเป็นต้องแก้ไขสัญญาเช่าเนื่องจากอาจต้องการเศรษฐกิจที่ดีขึ้น
การทำงานร่วมกัน ERI มีประวัติที่แข็งแกร่งในการบรรลุการผนึกกำลังตามเป้าหมาย บริษัทได้ซื้อกิจการ Tropicana จาก Carl Icahn เมื่อวันที่ 1/10/61 และคาดว่าจะ “เกินเป้าหมายการผนึกกำลังที่ 40 ล้านเหรียญสหรัฐอย่างมีนัยสำคัญ” ในทำนองเดียวกัน ERI ทำได้เกินเป้าหมายการผนึกกำลังในการซื้อ ISLE เมื่อวันที่ 5/1/17 โดยเริ่มต้นที่ 35 ล้านดอลลาร์และเน้นที่ความคาดหวังอย่างน้อย 100 ล้านดอลลาร์ในการเรียกรายได้ 4Q61 นอกจากนี้ ทรัพย์สินที่มีอยู่ของผู้ซื้อตามสมมุติฐานควรได้รับประโยชน์จากการทำงานร่วมกันของรายได้จากการรวมเข้ากับรางวัล Caesars (การเพิ่มขึ้น 8-10% ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้)
CZR-ERI เพิ่ม / ความไวในการเจือจางเราได้วิเคราะห์สถานการณ์สมมติของ ERI ที่ได้รับ CZR โดยใช้ข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะและการซื้อขายทวีคูณ (เราวิเคราะห์ชุดค่าผสม CZR/Fertitta สมมุติในการเริ่มต้นของเรา) การวิเคราะห์ของเราแนะนำข้อดีข้อเสีย – ข้อเสีย 64%-(21)% ขึ้นอยู่กับราคาที่จ่าย การทำงานร่วมกันที่เกิดขึ้น การซื้อขายแบบทวีคูณ และการซื้อขายแบบทวีคูณ เราจัดวางการวิเคราะห์ของเราไว้ข้างใน เราถือว่าประมาณ $400m ของ EBITDAR ทั้งหมดที่ถูกขายออกไป โดยพิจารณาจากจุดที่เราเห็นการยื่นกฎเกณฑ์และความสามารถในการบรรลุเป้าหมายเลเวอเรจของ ERI เราแสดงสถานการณ์ สล็อตฝากถอนไม่มีขั้นต่ำ 1 บาท
